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好想你:收入高增超预期,盈利能力亮眼释放

发布时间:2018-05-03    研究机构:招商证券

公司披露年报及一季报,并表促进17年收入大幅增长,18Q1收入高增超预期。好想你(002582)本部稳健转型,百草味有望引领行业增速,协同效应更近一步,盈利能力有望加速。我们上调18-20年EPS预测至0.38、0.57和0.73元,分别增长82%、52%和28%,给予18年40倍 PE,目标价15.5元,暂维持“审慎推荐-A”评级,但公司盈利能力加速释放值得期待。

并表促进17年收入大幅增长,18Q1收入高增超预期。公司17年收入40.7亿元、归母净利1.07亿元,受百草味16年8月并表促进,同比分别增长96%、173%,其中17Q4收入12.6亿元,增长12.2%,归母净利0.19亿元,由于春节延后因素预期内下滑-23.2%,收入业绩与快报基本一致,并购百草味的规模效应逐步体现。其中本部17年收入9.9亿元,重新进入增长期,在渠道及产品聚焦上取得突破,百草味17年收入30.8亿元,同比增长30%左右。公司18Q1收入17.9亿元,增长37.7%,百草味明显受益竞品投放减少,增长超过乐观预期,净利润1.2亿元,同比大幅增长102%。

百草味盈利能力加速释放,利润率提升亮眼。公司17年全年毛利率29.0%,同比降低4.7pct,主要系毛利率相对较低的百草味并表影响。销售费用率21.1%,同比下降5.1pct,管理费用率4.6%,同比下降2.2pct,协同效应初显,全年净利率2.6%,同比提升0.7pct,盈利能力明显提升,公司18Q1净利率更是提升至6.7%,一方面受益于大众消费复苏下春节礼盒热卖,推动产品结构提升,另一方面规模效应显现,费用效率优势体现。百草味17年利润达9737万元,超过8500万元业绩承诺,预计18Q1单季达1亿左右,产品不断升级带动盈利能力提升,管理模式上逐步改良促进费率优化,业绩加速释放。公司一季报同时披露18年上半年公司归母净利润预计在1.0-1.3亿元区间,同比增长40%-90%。

18年展望:零食电商进入竞争下半场,份额和利润抉择更加均衡,业绩弹性有望释放。零食电商行业竞争进入下半场,行业格局逐步稳定,三强在市场份额和利润的抉择上将更加均衡,三只松鼠和良品铺子当前正处于上市阶段,我们预计今年均会更加注重利润释放。此外,百草味产品上不断推出“90日鲜”每日坚果和牛肉等高毛利新品,渠道上通过“阿里零售通”拥抱新零售,管理上阿米巴模式转型已落地,均有望带动盈利提升和费用优化。本部方面,电商高增拉动,专卖和商超渠道聚焦,同时通过打造新品带动,稳健转型。好百双方在采购生产、仓储物流、人事财务和信息系统上加速融合,协同效应有望更近一步,推动成本和费用优化,均有利于推动盈利能力提升。

投资建议:暂维持“审慎推荐-A”评级,目标价15.5元,但盈利能力加速释放值得期待。百草味盈利能力加速释放,且公司两大业务协同不断显现。我们根据最新公告上调18-20年EPS预测至0.38、0.57和0.73元,分别增长82%、52%和28%,给予18年40倍 PE,维持目标价15.5元,暂维持“审慎推荐-A”评级,但公司盈利能力加速释放值得期待。

风险提示:新品推广不及预期、电商竞争加剧

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