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好想你18年及19Q1财报点评:百草味盈利稳增,母公司费用投...

发布时间:2019-06-06    研究机构:东兴证券

事件:(1)2018年公司实现营收49.49亿元,同比增长21.59%,实现归母净利1.3亿元,同比增长21.21%,每10股派息数0.79元(含税)。

(2)公司2019Q1实现营收19.22亿元,同比增长7.33%;实现归母净利1.33亿元,同比增长10.42%,不及预期。

(3)证监会批准郑商所开展红枣期货交易,4月30日合约正式挂牌。

为应对红枣业务方面的原料价格波动,公司制订《期货套期保值业务管理制度》,锁定原料成本,有效规避价格风险。

百草味稳增,产品结构向坚果倾斜。18年及19Q1百草味营收同比增长26.33%、13.19%,净利同比增长42.80%、29.93%,18年坚果销售额21.67亿,同比增长24.59%,占比由42.72%上升至43.78%,坚果业务增长平衡。受疲软的红枣市场影响,红枣业务18年同比增长4.36%,但其开展的FD冻干食品等其他大健康食品业务增速49.75%,较为迅猛。18年及19Q1母公司收入同比增长7.42%、-23.34%,一方面是红枣业务的下行,另一方面新产品的市场开拓有一定时间的波动期。

红枣价格上涨影响毛利率微降,套期保值应对原枣价格波动。18年及19Q1公司毛利率分别为28.48%、31.42%,同比增长-0.56pct、1.19pct,18年受制于上游原枣价格上涨,红枣类产品毛利率下降3.37pct,随郑商所红枣期货交易的挂牌,公司可通过红枣套期保值来有效地锁定原料成本,平抑波动,红枣业务毛利率情况有望改善。18年坚果类产品毛利率微增,同比上升0.49pct,肉脯/海鲜类同比上升5.17pct,随产品结构调整,公司毛利率有望提升。

费用投放增加,效果待显现。受大规模促销活动与运输费用提升等因素影响,2018年公司销售费用同比增长18.51%,其中母公司销售费用同比增长9.82%,19Q1公司销售费用同比增长13.14%,其中母公司同比增长21.55%,母公司的大量新品Q1投入费用大力宣传,效果待显现;百草味Q1线上的宣传力度未减,春节易烊千玺成品牌新代言人,线上打折促销活动不段,春节的线上销售数据也很亮眼,但其Q1的销售费用增速放缓,我们认为一方面,部分广告费用的投放提前支付到了18年确认,另一方面,公司线上的投入性价比在提升。19Q1的净利率同比提升0.33pct。

大爆品支撑品类多样化,产品升级拥抱健康化趋势。2018年公司大单品战略取得丰硕成果,“每日坚果”系列销售额突破2亿元,“清菲菲”贡献销售额超7000万,在此基础上,公司加大研发费用投放,18年内共计上市328款新品,同比激增95%,抢占细分市场,迎合消费升级需求。此外,截止2018年底,公司共推出低糖或低钠或低脂产品147款,其中全符合FOP标识的26款,拥抱消费升级健康化的产品趋势,预计主打“锁鲜”特点每日坚果与FD冻干产品有望放量。

线上电商渠道增长稳定,线下渠道将迎来新一轮铺设。公司并购百草味后,致力于推动线上+线下销售渠道融合,线上电商渠道销售占比逐年提升,2018年度销售额同比增长23.06%,占整体销售额的82.30%,线上会员人数超过6000万人,已经成为公司最大的销售渠道。未来将投入更多成本进行线下渠道铺设。与阿里零售通、京东新通路合作推进便利店与KA渠道建设,在维持商超渠道通畅的基础上,与经销商合作加速线下销售终端的布局,全年动销店数达73万家,全国一二线城市布局的800家专卖店4.0门店也将进入收获期,线上线下全渠道同时发力。

盈利预测与投资评级:考虑到行业的竞争格局激烈,我们预计公司19-21年实现收入49.5/56.9/66.0亿,增速14.9%/16%/16.9%,同期实现归母净利1.3/1.7/2.2亿,同比增速23.8%/27.4%/29.6%,EPS为1.23/1.40/1.61,维持“推荐”评级。

事件:(1)2018年公司实现营收49.49亿元,同比增长21.59%,实现归母净利1.3亿元,同比增长21.21%,每10股派息数0.79元(含税)。

(2)公司2019Q1实现营收19.22亿元,同比增长7.33%;实现归母净利1.33亿元,同比增长10.42%,不及预期。

(3)证监会批准郑商所开展红枣期货交易,4月30日合约正式挂牌。

为应对红枣业务方面的原料价格波动,公司制订《期货套期保值业务管理制度》,锁定原料成本,有效规避价格风险。

百草味稳增,产品结构向坚果倾斜。18年及19Q1百草味营收同比增长26.33%、13.19%,净利同比增长42.80%、29.93%,18年坚果销售额21.67亿,同比增长24.59%,占比由42.72%上升至43.78%,坚果业务增长平衡。受疲软的红枣市场影响,红枣业务18年同比增长4.36%,但其开展的FD冻干食品等其他大健康食品业务增速49.75%,较为迅猛。18年及19Q1母公司收入同比增长7.42%、-23.34%,一方面是红枣业务的下行,另一方面新产品的市场开拓有一定时间的波动期。

红枣价格上涨影响毛利率微降,套期保值应对原枣价格波动。18年及19Q1公司毛利率分别为28.48%、31.42%,同比增长-0.56pct、1.19pct,18年受制于上游原枣价格上涨,红枣类产品毛利率下降3.37pct,随郑商所红枣期货交易的挂牌,公司可通过红枣套期保值来有效地锁定原料成本,平抑波动,红枣业务毛利率情况有望改善。18年坚果类产品毛利率微增,同比上升0.49pct,肉脯/海鲜类同比上升5.17pct,随产品结构调整,公司毛利率有望提升。

费用投放增加,效果待显现。受大规模促销活动与运输费用提升等因素影响,2018年公司销售费用同比增长18.51%,其中母公司销售费用同比增长9.82%,19Q1公司销售费用同比增长13.14%,其中母公司同比增长21.55%,母公司的大量新品Q1投入费用大力宣传,效果待显现;百草味Q1线上的宣传力度未减,春节易烊千玺成品牌新代言人,线上打折促销活动不段,春节的线上销售数据也很亮眼,但其Q1的销售费用增速放缓,我们认为一方面,部分广告费用的投放提前支付到了18年确认,另一方面,公司线上的投入性价比在提升。19Q1的净利率同比提升0.33pct。

大爆品支撑品类多样化,产品升级拥抱健康化趋势。2018年公司大单品战略取得丰硕成果,“每日坚果”系列销售额突破2亿元,“清菲菲”贡献销售额超7000万,在此基础上,公司加大研发费用投放,18年内共计上市328款新品,同比激增95%,抢占细分市场,迎合消费升级需求。此外,截止2018年底,公司共推出低糖或低钠或低脂产品147款,其中全符合FOP标识的26款,拥抱消费升级健康化的产品趋势,预计主打“锁鲜”特点每日坚果与FD冻干产品有望放量。

线上电商渠道增长稳定,线下渠道将迎来新一轮铺设。公司并购百草味后,致力于推动线上+线下销售渠道融合,线上电商渠道销售占比逐年提升,2018年度销售额同比增长23.06%,占整体销售额的82.30%,线上会员人数超过6000万人,已经成为公司最大的销售渠道。未来将投入更多成本进行线下渠道铺设。与阿里零售通、京东新通路合作推进便利店与KA渠道建设,在维持商超渠道通畅的基础上,与经销商合作加速线下销售终端的布局,全年动销店数达73万家,全国一二线城市布局的800家专卖店4.0门店也将进入收获期,线上线下全渠道同时发力。

盈利预测与投资评级:考虑到行业的竞争格局激烈,我们预计公司19-21年实现收入49.5/56.9/66.0亿,增速14.9%/16%/16.9%,同期实现归母净利1.3/1.7/2.2亿,同比增速23.8%/27.4%/29.6%,EPS为1.23/1.40/1.61,维持“推荐”评级。

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