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好想你(002582)三季报点评:百草味表现亮眼 本部有所改善

时间:2019-10-25    机构:太平洋证券

点评事件:好想你(002582)发布2019年三季报,前三季度公司实现营收40.41亿元,同增13.44%;归母净利润1.31 亿元,同增21.24%;扣非净利润7342 万元,同降11.95%;净利率3.23%,同比提升0.21pct;Q3营收11.83 亿元,同增26.39%;归母净利润383 万元,同比减少13.74%;扣非净利润-999 万元,亏幅同比增长245.11%。

Q3 公司毛利率25.94%(同比-2.00pct);期间费用率26.56%(同比-1.34pct),其中销售费用率21.95%(同比+0.82pct),管理费用率3.60%(同比-1.11pct),财务费用率0.15%(同比-1.13pct),归母净利率0.32%(同比-0.15pct),归母扣非净利率-0.84%(同比-0.53pct),Q3 促销力度较大,公司毛利率下降、销售费用率上行,但管理费用和财务费用有所控制。2019 前三季度存货7.86 亿元(同比+4.36%),应付账款及票据9.21 亿元(同比+95.45%)、应收账款及票据2.95 亿元(同比-19.86%),表明公司上下游议价能力逐步增强。

分部拆分:百草味表现突出,本部有所改善

百草味前三季度营收33.7 亿元,同比增长21%,归母净利润1.4 亿元,同比增长32%,归母净利率4.2%,同比提升0.4pct。其中,单三季度百草味实现营收9.7 亿元,同比增长39%,归母净利润500 万元,同比增长63%,归母净利率0.5%,同比提升0.1pct,收入大幅增长主要来自松鼠上市后,推出大规模满减活动后,公司采取追随战略,活动引流效果显著,净利率与去年基本持平,主要是促销加大,毛利率有所下行,销售费用费效比提升,期间费用率有所下行。

好想你本部前三季度营收6.6 亿元,同比下降14%,归母净利润-300万元,同比下降145%。其中,单三季度本部收入2.1 亿元,同比下降10%,归母净利润-100 多万元,主要是本部商超增长乏力,由直营转经销后有一定适应期。

大单品来看,大单品策略显著成效。前三季度公司加强大单品和潜在新品打造,通过标准化营销,大单品策略显著成效。其中“每日坚果”

系列销售额3 亿元左右,“清菲菲”销售额突破5500 万元。凭借极致单品打造能力,我们预计公司大单品清菲菲全年目标8000 万元、每日坚果全年目标4 亿元实现有望。

未来展望之百草味:线上份额战略优先,线下渠道不断推进

公司对赌期已结束,2019 年公司重心逐步转移到线上营销和线下渠道上。1)线上稳步提升市占率:公司位居线上休闲零食前二,地位稳定,下半年公司将通过更高效的发展提升市占率,在稳固前二市场地位的前提下,实现新的突破。2)线下积极布局新渠道:公司线下主要通过第三方平台(阿里零售通、京东新通路、百世店加)来拓展便利店、KA 渠道,此外积极布局线下门店。2019 年6 月18 日百草味首家线下门店在杭州开业,计划今年开出5 家线下门店。3)营销上继续加强,但费效比加强。2019 年初,百草味代言人更换为易烊千玺,当红流量明星站台,借助明星的知名度必将让大众更好地了解上市公司,预计能为公司带来新粉丝、新活力、新气象,为公司业绩的提升增加助力。

未来展望之本部:产品渠道放量,好百融合加速推进

2019 年好百融合不断推进,上半年公司成立好想你电商公司,将好想你本部红枣电商业务搬至杭州,借助百草味优势,逐步实现规模化运营。2019 年全年来看,我们认为1)产品上:2019 年冻干产品预期收入1 亿元,枣类产品稳步推进;2)好百融合:本部电商运营部门搬至杭州,本部与百草味物流、仓储等持续打通,上半年融合工作已完成,双十一准备工作已就绪,预计下半年有较好表现;3)渠道改善:

电商借力百草味;商超借鉴2018 教训,2019 年稳步推进;专卖店部分4.0 门店进入收获期,持续推进4.0 门店建设。

盈利预测与评级:维持“增持”评级

好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。百草味2019 年线上保份额稳增长,线下积极开拓,成长性强,本部红枣期货利好业绩,清菲菲产品放量值得期待,同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.32 元、0.39 元、0.47 元,对应PE分别为28X、23X、19X,基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等;